文 | 海豚研究
苹果 ( AAPL.O ) 北京时间 2026 年 1 月 31 日上午，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 12 月），要点如下：
1、整体业绩：本季度苹果公司实现营收 1438 亿美元，同比增长 15.7%，好于市场预期（1383 亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要受 iPhone 和软件服务业务增长的带动。
苹果公司毛利率 48.2%，同比增加 1.3pct，好于市场预期（47.5%）。其中软件服务业务毛利率同比提升至 76.5%，而硬件毛利率同比提升至 40.7 %。本季度毛利率提升，主要受中国区关税下降、美元贬值等因素的共同影响。
【依据中美谈判情况：从 11 月 10 日起，原有的 20% 芬太尼关税被新的 10% 税率所取代】
2、iPhone：苹果本季度 iPhone 业务实现营收 853 亿美元，同比增长 23.3%，远好于市场预期（782 亿美元）。本季度手机业务的增长，受 iPhone17 系列新品和美元贬值的影响。对于本季度，海豚君估算 iPhone 整体出货量同比增长 5.7%，出货均价同比上涨 16.7%。
3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度 iPad 业务实现 6.3% 的同比增长，主要得益于 M5 Pro、A16 机型增长的带动；而 Mac 及其他硬件业务本季度出现了下滑，其中 Mac 受去年 M4 机型热销的高基数影响、而其他硬件的整体需求仍相对较弱。
4、软件服务：公司软件服务本季度收入达到 300 亿美元，符合市场预期（300 亿美元）。凭借 76.5% 的高毛利率，公司软件业务以 21% 的收入占比，产生了公司 33% 的毛利润。
5、分地区收入：其中美洲地区依然是公司基本盘，收入占比维持在 4 成以上，本季度实现 11.2% 的同比增长；大中华区是本季度表现最好的地区，在 "加量不加价" 的政策之下，iPhone17 256G 新机也能享受国补政策，直接带动 iPhone 在中国大陆地区本季度销量同比增长 20%。
海豚君整体观点：增长再提速，AI 依然是市场期待。
苹果公司本季度业绩整体不错，其中收入端和毛利率的表现都好于市场预期，这主要是受 iPhone17 系列新品和美元贬值的带动。
①收入端增长：主要来源于 iPhone17 系列的带动。其中本季度 iPhone 增长 23%，虽然 iPhone17 系列创新不多，但 "加量不加价" 的策略取得不错的效果。尤其是 iPhone17 256G 也能享受国补的政策，中国大陆地区销量实现大幅提升；
②毛利率提升：即使在存储涨价的逆风之下，公司硬件端毛利率再次提升，主要得益于中国区关税下降、美元贬值等因素的带动，尤其是中国地区的关税本季度从 20% 调整至 10%。（在中美谈判之后，中国区生产的关税在对外出口的时候能够从下降的税率中受益）
在本季度数据之外，公司管理层还给出了下季度指引：公司下季度营收同比增长 13-16%，对应 1078-1106 亿美元；预计下季度的毛利率为 48-49%，其中 iPhone 依然是增长的主要推动力。虽然存储涨价对下季度的毛利率影响会更大，但公司指引依然有望稳中有升。
在苹果公司本次财报之外，市场还关注于以下几方面：
a）苹果与谷歌 Gemini 的合作：在 1 月 12 日，苹果和谷歌联合宣布声明，双方将达成多年深度合作协议。其中下一代苹果的基础模型将直接基于 Google 的 Gemini 模型和云技术构建，这将助力于未来苹果的 AI 功能，包括今年将推出的更具个性化的 Siri。
具体来看：谷歌 Gemini 将为苹果提供万亿级的参数模型和技术支持，而底层计算还将完全依托设备端计算以及苹果私有云来完成。
至于为什么选择 Gemini 呢？一方面是苹果和谷歌本身就有每年超 200 亿美元的搜索合作；另一方面 Gemini 的市场份额呈现明显上升的态势，至今已经突破两成。
b）苹果新品表现：iPhone 依然是苹果硬件的基本盘，本季度的业绩增长主要得益于公司去年秋季发布的新品。虽然 iPhone 新品并未带来明显创新，但采用的 "加量不加价" 的策略还是取得 "明显的效果"。
iPhone17 系列将存储统一升级至 256G 起步，但价格依然维持在 5999 元（符合中国大陆国补要求），这直接带动了 iPhone 在本季度中国大陆地区的出货量实现了将近 20% 的增长，远好于整体手机市场的表现（同比 -0.8%）。
c）Siri 的升级：在与谷歌 Gemini 合作之后，市场对 Siri 的升级更具期待。
市场预期由谷歌 Gemini 驱动的新一代 Siri 最快将于 2 月中下旬开始在 iOS 26.4 测试版上亮相，并计划于 3 月至 4 月间正式推送。该版本 Siri 将运行在苹果私有云计算服务器上，规模约为 1.2 万亿参数。
借助 Gemini 的大脑，有望解锁多项核心新能力：支持文本、图像、语音多模态交互，配备 128K token 超长文本处理模块，能实时解析手机屏幕内容，实现跨应用复杂指令执行。
综合（a+b+c）来看，苹果公司的短期业绩仍主要受到传统业务（尤其是 iPhone）的影响，但市场当前更关于公司在 AI 领域的进展，尤其是接下来的 Siri 升级是更为重要的一项。
苹果公司当前市值（3.79 万亿美元），对应 2026 财年净利润的 PE 约为 30 倍左右（假定营收增长 +12%，毛利率 48.3%，税率 17.5%）。参考公司历史 PE 区间为 25X-40X 之间，公司当前股价位于区间中枢偏下位置。
对于苹果公司，需要从两方面来看：①短期视角中，近期苹果业绩回升，主要是由iPhone17 系列的出色表现推动。市场预计公司将在下一代新品中推出 2nm 芯片，刺激需求的同时也能让公司业绩继续稳中向好；②中长期视角中，苹果已经拥有了庞大的硬件用户基数，后续在 AI 及 Siri 方面的突破，将给公司更大的成长性看点。
整体来看，苹果的本次财报再次彰显了公司的市场影响力。公司对于 iPhone17 系列的 "加量不加价" 策略，实际也是公司的一种 "让利升级" 的方式。换句话说，公司一旦 "让利"，增速就又重回两位数增长，效果是 "立竿见影" 的。
苹果公司当前的业务基本盘依然是稳固的，这是公司即使在较低的增速之下，仍能维持较高 PE 的有力支撑。凭借全球范围内庞大的硬件用户基础，AI/Siri 方面一直是公司的 "潜在上行机会"。在借用 Gemini 的 "大脑" 后，市场对 Siri 的迭代升级更为期待，这有望为公司打开进一步成长的空间。
海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：
一、苹果的基本盘，依然 "稳"！
1.1 收入端：2026 财年第一季度（即 4Q25）苹果公司实现营收 1438 亿美元，同比增长 15.7%，好于市场预期（1383 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、iPad 和软件服务业务增长的带动，而 Mac 和可穿戴等其他硬件业务表现有所下滑。
从硬件和软件两方面看：
①苹果公司本季度硬件业务的增速为 16.1%。本季度硬件业务增长提速，主要是由 iPhone 和 iPad 业务增长的带动，其中 iPhone 业务增长 23%，Mac 和可穿戴业务本季度有所下滑；
②苹果公司本季度软件业务的增速为 13.9%，维持两位数增长。此前谷歌讼诉案的落地，释放了公司软件业务的风险。近期与谷歌 Gemini 的合作，给市场带来了更多期待。
从各地区来看：收入同比都有不同幅度增长。美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，美洲地区的收入占比维持在 4 成以上，本季度增长 11.2%；欧洲地区本季度增速维持在 12.7%。大中华区是本季度表现最好的地区，本季度增速达到了 38%。在 "加量不加价" 的政策之下，iPhone17 256G 新机也能享受国补政策，直接带动 iPhone 在中国大陆地区销量同比增长 20%。。
1.2 毛利率：2026 财年第一季度（即 4Q25）苹果公司毛利率 48.2%，同比提速 1.3 pct，好于市场一致预期（47.5%）。公司毛利率的提升，主要是受硬件业务毛利率和软件业务的双重拉动。
海豚君拆分软硬件毛利率来看：
其中苹果公司本季度软件毛利率维持在 76.5% 的相对高位； 本季度最大的变化来自于，硬件端的毛利率提升至 40.7%，主要受关税变化和美元贬值的影响。
依据中美谈判情况：从 11 月 10 日起，原有的 20% 芬太尼关税被新的 10% 税率所取代。
1.3 经营利润：2026 财年第一季度（即 4Q25）苹果公司经营利润 509 亿美元，同比增长 18.7%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入增长和毛利率提升的共同带动。
本季度苹果公司的经营费用率为 12.8%，同比提升 0.4pct。公司销售和行政费用保持稳定，公司对研发投入近两个季度都有所增加。
结合当前的资本开支情况看，公司本季度的资本开支达到 24 亿美元，同比下滑 19%。在各家大厂对 AI 加大投入的情况下，苹果公司的资本开支维持较低的水平。其中公司对 AI 等创新业务的投入一部分计入了研发费用，近期研发费用保持着两位数增长。
二、iPhone："加量不加价" 效果显著
2026 财年第一季度（即 4Q25）iPhone 业务收入 853 亿美元，同比增长 23%，好于市场预期（782 亿美元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要得益于 iPhone17 系列新品以及美元贬值的带动。
海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：
1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2025 年第四季度全球智能手机市场同比增长 1.4%。苹果本季度全球出货量同比增长 5.7% 左右，公司的出货量表现好于整体市场。
公司本季度出货量增长，主要来自于 iPhone17 系列新品和中国大陆市场的带动。在 iPhone17 256G 价格可以享受国补政策的带动下，本季度 iPhone 在中国大陆地区的销量同比增长 20%（中国区市场整体同比下滑 0.8%），是市场表现最好的。
2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 1049 美元左右，同比增长 16.7%。受 iPhone17 新机和美元贬值的影响，美国以外的地区收入和产品价格都享受汇率优势的利好（在从外币换成美元计入的时候）。
三、iPhone 以外其他硬件：iPad 回暖，其余硬件下滑
3.1Mac 业务
2026 财年第一季度（即 4Q25）Mac 业务收入 84 亿美元，同比下滑 6.7%，不及市场预期（91 亿美元），主要是受受去年 M4 机型热销的高基数影响。
根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 11%，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 4.4%，公司表现不如整体市场。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1181 美元，同比下滑 10%。
3.2 iPad 业务
2026 财年第一季度（即 4Q25）iPad 业务收入 86 亿美元，同比增长 6.3%，略好于市场一致预期（82 亿美元），主要得益于 M5 Pro、A16 机型增长的带动。
3.3 可穿戴等其他硬件
2026 财年第一季度（即 4Q25）可穿戴等其他硬件业务收入 115 亿美元，同比下滑 2.2%，不及市场预期（121 亿美元），本季度依然低迷。
虽然公司给出了本季度受 AirPods Pro 3 供应链影响的解释，但 AirPods 只是该项业务中的一项，持续下滑的表现，还是表明了下游需求偏弱的现状。
四、软件服务：稳步提升，AI 新期待
2026 财年第一季度（即 4Q25）软件服务收入 300 亿美元，同比增长 13%，符合市场一致预期（300 亿美元）。即使在美国 App Store 允许外部链接的情况下，苹果软件服务收入依然维持着两位数的增长，体现了苹果软件生态的壁垒。
在本季中软件服务毛利率继续提升至 76.5% 位，连续 5 个季度站稳在 75% 以上。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以 21% 的收入占比，产生了公司 33% 的毛利润。
苹果在 Al 领域的战略布局，依然考虑 "隐私优先、全生态整合"，主要包括：①推出Apple Intelligence，上线视觉智能、实时翻译等数十项功能，支持 15 种语言，多数 iPhone 用户主动使用；②依托 Apple Silicon 芯片（如 M5）构建硬件性能壁垒，打造全球领先的Al 硬件平台；③与谷歌达成战略合作，核心是联合开发下一代 Apple Foundation 模型，用于赋能 2026 年推出的更个性化 Al 功能。
此前谷歌诉讼案的落地，是对苹果软件业务的风险释放。而近期公司又将采购了 " Gemini " 的服务，苹果在软件方面进一步深化和谷歌的合作。谷歌 Gemini 将为苹果提供万亿级的参数模型和技术支持，而底层计算还将完全依托设备端计算以及苹果私有云来完成，这为公司 Siri 的迭代升级注入了更多的期待。如果下一代 Siri 有不错的表现，将给公司的软件业务带来更多的成长性看点。
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